5月份以来，受部分银行存款利率补充下调、经济金融数据不及预期和市场避险情绪升温等因素影响，10年期国债收益率快速回落至2.7%的位置，不过之后未进一步下行，而是围绕2.69%—2.72%区间底部徘徊。各国债期货合约价格也是在5月初突破上涨之后，进入高位振荡局面，由于期债2306合约临近交割，投资者已经逐步移仓至2309合约。

宽信用政策仍需加码

国家统计局公布的数据显示，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，比上月加快1.7个百分点；社会消费品零售总额同比增长18.4%，比上月加快7.8个百分点，但均不及市场预期。1—4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.7%，较1—3月份回落0.4个百分点，基建和制造业投资增速均有所回落，房地产投资降幅扩大，尽管商品房销售面积降幅收窄，商品房销售额增速显著扩大，房地产市场需求出现一定恢复迹象，但整体仍处于调整期。

(资料图)

4月份，企业信贷和债券融资继续保持高位，表外融资规模保持稳定，受历史存量房贷利率较高影响，居民信贷和存款均有所减少，总体带动社融增量比上年同期多增2729亿元。4月末，社融存量增速稳定在10%，与上月持平。当前经济恢复出现分化，制造业景气度有所回落，物价处于低位，国内外需求仍待提振，宽信用政策仍需加码。

资金面维持稳中偏宽松格局

5月15日，央行开展1250亿元1年期MLF操作，对冲到期的MLF后，净投放250亿元，操作利率维持在2.75%，继续保持不变，市场降息预期落空。不过市场资金面维持稳中偏宽松格局，5月份以来，DR007和1周Shibor均值降至1.8%的低位，低于同期逆回购利率20个基点。

央行在一季度中国货币政策执行报告中表示，我国经济延续复苏态势有多个有利条件，但也存在内生动力不强，需求仍然不足的问题。报告继续坚持“稳健的货币政策要精准有力”的表述，去掉了“坚持不搞‘大水漫灌’”内容，增加了“总量适度，节奏平稳”“运用好实施期内的阶段性工具”和“把握好信贷投放节奏和力度”等内容。央行也表示将继续实施好稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平。预计央行货币政策总量上将保持稳定，但是在经济内生动力不强，需求仍然不足的背景下，会加大结构性政策的支持力度，稳定信贷总量增长，支持实体经济发展。

美债务上限协议初步达成一致

近期，经过长时间“拉锯战”之后，美国总统拜登终于和众议院议长麦卡锡就联邦政府债务上限和预算达成初步一致，此前市场担心美国两党无法及时达成债务上限协议，避险情绪升温，美元指数走强，权益市场波动加大，短期美债收益率大幅上行，目前已经趋于平稳。事实上，美国债务问题长期存在，早在2011年8月，评级机构标准普尔将美国政府长期债务评级从最高的AAA级下调至AA+，引发市场对美国债务的恐慌，全球金融市场出现大幅振荡，权益资产等风险市场呈现较高的波动性，美债、美元等避险资产则走强。本次债务上限提高后，新发债务导致的流动性将趋于紧张，加上美联储加息预期有所升温，美元仍将保持偏强走势。

国债收益率处于历史低位

受部分银行存款利率补充下调、经济金融数据不及预期和资金面偏宽松等因素影响，5月份10年期国债收益率快速回落至2.7%，也低于1年期MLF利率的2.75%。2016年以来，10年期国债收益率一般是围绕1年期MLF利率波动，最新的5月份MLF利率保持不变，短期看，6月份MLF利率下调的概率较低，也就意味着10年期国债收益率在跌至2.7%的低位后，向下空间相对有限。从2008年至今的10年期国债收益率走势看，2.7%的水平低于10%的分位数，处于历史较低位置。尽管当前市场做多情绪仍高，但部分多头已经止盈，市场出现一定分歧。随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率和历史低位后，继续做多性价比降低，预计国债期货价格短期将维持高位振荡局面，后续破局需要经济基本面和央行政策的进一步指引。（作者单位：申银万国期货）